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行业新闻
上海机电:订单增长业绩提升
[ 发布日期:2013-10-06 09:59:32 | 浏览:2270次 ]
德邦证券吴炳华
  投资要点
  ●我国电梯业尚未成熟,城市化深入和城市升级是行业增长核心驱动因素,预计长期增长率可达14%到18%。
  ●公司电梯业务年初订单和当年收入正相关。预计上海三菱2010年初订单大增超一倍,有望大幅提升今年业绩。
  ●业务厘清助推绩效。预计印刷包装机械业务将扭亏为盈;工程机械业务持续扩产增效;液压气动业务继续向好;焊接器材和人造板业务将逐步退出。
  ●预计公司2010-2011年每股收益分别达0.81元和0.95元,首次给予“买入”投资评级。
  ●风险分析:电梯业务可能因竞争、地产调控而逊于预期;印刷机械业务可能持续下降;资产减值处置进度不确定。
   上海机电(行情 股吧)核心业务突出,目前电梯业收入占总量的75%,其余为印刷包装机械等五项业务。后金融危机时代电梯业务恢复快速增长,而其他业务整合、增资扩产或退出的战略将持续改善公司经营绩效。
  电梯业绩稳定增长
  目前我国已经成为世界上最大的电梯制造中心,也是世界上最大的电梯市场。全世界电梯业巨头加上民族自主品牌展开充分竞争,奥迪斯、上海三菱和日立依靠先进技术和强大的品牌效应,将继续扮演市场领头羊的角色。去年,远未成熟的中国电梯业高增长被金融危机撞了一下腰,产销量增速快速下降,增速由2007年30%下降到2009年的5%左右。但我们判断:虽然电梯产销量不太可能出现2000-2007年近30%的高速增长,但得益于城市化和城市升级等因素,电梯行业未来5年仍将恢复其正常快速增长阶段,复合增速在14%-18%之间。
  电梯业务订单翻番
  上海三菱(SMEC)主要是上海机电和日本三菱等四方的合资公司,已完全吸收日本三菱的电梯制造技术,目前产能可达4万台左右。2009年公司电梯产量3.3万台(其中扶梯2000余台,其产能即将达到5000台)。总体市场占有率为15%左右,仅次于25%的奥迪斯,单厂计算,公司市场占有第一。主要针对中低端市场的子公司上海三菱电梯,已将二、三线城市,特别是中西部城市列为未来重要进攻目标。
  公司一方面维持产销量稳定增长态势,另一方面持续加强维保服务业务拓展,目前维保收入占比在国内处于领先地位,占总收入的比例近15%,公司的中期战略是提高服务收入占比到30%左右。值得一提的是,为了抢占主要由奥迪斯占领的高端市场,公司又和日本三菱电机共同建立高端电梯生产基地,2009年已有2000多台产量,投产第二年计划实现近3000万产量。
  由于电梯属于订单式生产的行业,业内基本以销定产,因此年初的手持订单往往对公司当年收入构成重大影响,过往的情况显示,上海三菱电梯的期初订单和收入具有显着的正相关性。由于订单成为收入的先行指标,我们详细调研了公司电梯业的订单政策和订单目前的增长趋势,判断公司2010年初存量订单较2009年初大幅度增长超过一倍,因此保守估计,电梯业务2010年收入增长25%、净利润增速则近30%。而未来数年公司依然将随行业快速增长。
  业务厘清提升绩效
  上海机电气印机集团是国内规模最大的印机企业,占有国内市场份额的37%,产品出口占中国印机行业出口的73%。2008年公司趁行业低谷期加大了整合力度,收购多家公司股权。目前公司持有40%上海高斯股权,考虑到公司现金流充沛且行业整合意图明显,未来不排除100%收购高斯。收购完成后,公司研发能力将得到大幅提升,进口替代市场相当广阔。预期2010年受市场总量提高和公司市场占有率增大的双重影响,公司印包业务营业利润有望由负转正。
 

  工程机械及液压气动产品研发优势明显。随着土地资源日趋紧张,地下空间的应用迫切,工程机械和液压气动产品市场需求旺盛。公司多项机械产品占据中国70%以上市场,重视研发是公司保持行业领先的关键因素。公司预期2012年后产能将是目前的两倍,该项业务销售收入可望将达到10亿左右。此外,液压气动同工程机械销售状况存在高度相关性,目前处于稳定增长阶段;焊接器材和人造板业务则将逐步退出。
  盈利预测与评级
  在考虑2009年处置焊接器材资产亏损和印包资产的减值等假设条件下,预计公司2009-2011年每股收益分别为0.56元、0.81元和0.95元,再加上公司长期拥有超过40亿元的现金,目前公司估值偏低。我们认为公司2010年保守的估值区间为18-20元,首次给予“买入”投资评级。
 
 
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